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美债走势与美元走势的背离引发滞胀疑虑,而这种流行病的前景是关键赢家。

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美债走势与美元走势的背离引发滞胀疑虑,而这种流行病的前景是关键赢家。

原题:美债走势与美元走势的背离引发滞胀疑虑。流行病前景是关键的赢家。今年6月以来,由于美联储未来逐步收紧货币政策的前景逐渐浮出水面,美元指数录得底部回升趋势。然而,自那以后,美国债券收益率不但没有增加,反而有所下降,本周② 回落至相当于年初水平的1.126%的低位。如此背离趋势,让投资者感到不解和惊讶,但分析人士指出,这反映了美国经济结构的深层次矛盾。年初,美债收益率跟随美元指数同步上行,令市场担忧债市泡沫破裂的风险。

美联储也开始安抚市场,从而推动美元汇率和美国债券收益率在两个季度落后。不过,在美联储上月初步发布紧缩预期后,美元指数恢复上行趋势,但美债继续下跌。它不同寻常的离去迫使观察人士重新审视美国的经济和金融市场环境。相应分析人士认为,美元走强与美国债券价格持续走强的背离,可能反映出经济和货币政策前景的差距。一方面,经济产能利用率仍远未达到最高水平,使得资金继续在债券市场存款而非继续流向实时领域,这是美国国债收益率持续承压的关键原因之一。

美国就业数据持续不尽如人意就证明了这一点。每当美国非农数据显示就业复苏增速低于预期时,美国国债收益率就会迎来一波跳跌;另一方面,投资者仍押注美联储将按预期从今年底到明年初开始减少量化宽松,因为通胀水平不断上升使得美联储官员无法在更长时间内维持强有力的刺激措施,也无法向市场注入更多流动性。因此,货币紧缩预期必然推动美元上行。换言之,美元同步升值、美国债券收益率下降,实际上是在暗示美国经济将走向高通胀、高失业率和低增长并存的“滞胀”困境,也就是说,这场上世纪70年代困扰美国经济的噩梦可能会卷土重来。

在淡出两代人时代之后,高通胀的环境对大多数美国人来说已经变得非常陌生,甚至一些经济专业人士也能分辨出它对普通美国人和投资者意味着什么。然而,敏锐的专业投资者已经提前注意到了这种天气,开始进入市场布局。Jefferies Markowska首席金融经济学家阿内塔(Aneta)指出,市场基金已经开始基于“滞胀概念”进行交易,并勾勒出经济陷入恶性循环的图景:价格的快速上涨不仅会抑制需求,但同时也迫使美联储和美国政府做出错误的决定,最终使经济进一步陷入泥潭。

而阿内塔·马科夫斯卡指出,正是这种交易理念促进了资金回流债券市场以规避风险,这使得10年期美国国债收益率从3月份的1.75%的高点降至上周的1.12%。债券的收益率与价格成反比,也就是说,当国债收益率下降时,一定有大量资金集中在市场上买入并提价。不过,马科夫斯卡本人并不认同美国经济将陷入滞胀的预期。她指出,美国消费市场表现强劲,而供给方面并未从疫情影响中恢复过来,是近期市场价格快速上涨的诱因之一。不过,供应链很快就会得到修复,市场供需两旺、物价进一步上涨的良性局面就会出现。

在这一点上,她与美联储决策层持相同观点,即美国消费市场物价快速上涨只是“暂时”的局面。在这种情况下,美联储仍将至少等到2023年加息,而不是像一些机构预测的那样在2022年底仓促行动。另一方面,她对美国经济增长前景也持乐观态度。今年除了达到3%的预期增长率外,她还将继续增长4%。